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《中国投资展望报告2017》成功发布
文档来源:不动产研究所

 

上海财经大学公共经济与管理学院投资系

《中国投资展望》课题组

 

2017125日版

目录

报告摘要 5

第一部分 2016年中国投资整体回顾 7

1.1 全国投资的基本情况 8

1.1.1 固定资产投资总体情况:实现企稳 9

1.1.2 分地区固定资产投资情况:救急东北 10

1.1.3 分产业固定资产投资:第三产业基建领头 12

1.1.4 分行业固定资产投资:寻找蓝海 13

1.1.5 新建项目投资:逆势而上 14

1.1.6 国有及国有控股投资:投资企稳主力军 14

1.1.7 民间投资:断崖式下滑及扭转 16

1.1.8 房地产投资:冷热不均,地区差异大 20

1.2 上海市投资的基本情况 24

1.2.1 固定资产投资 24

1.2.2 分产业固定资产投资 25

1.2.3 国有经济投资与非国有经济投资 27

1.2.4 房地产投资 29

第二部分 2017年中国投资展望 31

2.1 2017年全国投资展望 32

2.1.1 固定资产投资展望:基于指数平滑法 32

2.1.2 固定资产投资展望:基于固定资产投资与货币供给的VAR模型 33

2.1.3 固定资产投资展望:基于固定资产投资与GDP增长的VAR模型 34

2.1.4 国有及国有控股投资展望 36

2.1.5 民间投资展望 37

2.1.6 第三产业固定资产投资展望 38

2.1.7 全国房地产投资展望 39

2.2 上海投资展望 40

2.2.1 固定资产投资展望:基于指数平滑法 40

2.2.2 房地产投资展望 41

第三部分 总结 43

附录 45

附录1:投资率的计算 45

附录2:各个地区的划分标准 46

附录3:三次指数(Holt-Winters)平滑法 46

附录4:向量自回归(VAR)模型简介 47

表目录

1:全社会固定资产投资与城镇固定资产投资的比较(2010-2015 7

22017年全国固定资产投资预测结果汇报(分季度及全年) 35

图目录

1:中国投资率情况(1998-2015 8

22016年全国城镇固定资产投资增速(月度) 9

32016年全国城镇固定资产投资月度完成额 10

42016年全国各地区固定资产投资增速(月度) 11

5:全国分产业固定资产投资增速(2014-2016月度) 13

62016年全国不同行业固定资产投资增速(1-11月) 13

72016年全国按建设性质的投资增速(月度) 14

8 : 2016年全国城镇国有及国有控股投资增速(月度) 15

9:全国城镇国有及国有控股投资占固定资产投资的比重(2005-2016月度) 15

10 全国民间投资增速情况(2015-2016月度) 16

11:全国分产业民间投资增速(2014-2016月度) 17

12:全国民间投资2016年分地区增速(月度) 17

13:全国民间投资占城镇固定资产投资的比重(2012-2016 20

142016年全国房地产投资增速(月度) 21

152016年全国房地产投资月度完成额 22

16:全国房地产投资的构成(2003-2016 22

17:全国分类型房地产投资增速(2014-2016 23

182016年全国各地区房地产投资增速(月度) 24

192016年上海固定资产投资基本情况(1-11月) 25

202016年上海固定资产投资完成额(1-11月) 25

212016年上海市不同产业固定资产投资占比(1-11月) 26

222016年上海市第二、第三产业固定资产投资基本情况(1-11月) 27

232016年上海市国有经济投资与非国有经济投资占比(1-11月) 28

242016年上海市国有经济投资基本情况(1-11月) 28

252016年上海市非国有经济投资基本情况(1-11月) 28

26:上海市房地产投资占固定资产投资比重(2001-2016 29

272016年上海市房地产投资基本情况(1-11月) 30

28:全国固定资产投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 32

29:全国固定资产投资趋势及2017预测(季度):基于指数平滑法 33

30:全国固定资产投资趋势及2017预测(月度):双变量VAR模型(投资与货币) 33

31:全国固定资产投资趋势及2017预测(季度):双变量VAR模型(投资与货币) 34

32:全国固定资产投资趋势及2017预测(月度):双变量VAR模型(投资与GDP) 34

33:全国固定资产投资趋势及2017预测(季度):双变量VAR模型(投资与GDP) 35

34:全国国有及国有控股投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 36

35:全国国有及国有控股投资趋势及2017预测(季度):基于指数平滑法 36

36:全国民间投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 37

37:全国民间投资趋势及2017预测(半年):基于指数平滑法 37

38:全国第三产业固定资产投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 38

39:全国第三产业固定资产投资趋势及2017预测(季度):基于指数平滑法 38

40:全国房地产投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 39

41:全国房地产投资趋势及2017预测(半年):基于指数平滑法 40

42:上海固定资产投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 41

43:上海固定资产投资趋势及2017预测(季度):基于指数平滑法 41

44:上海市房地产投资趋势及2017预测(月度):基于指数平滑法 42

45:上海市房地产投资趋势及2017预测(半年):基于指数平滑法 42

 

 

中国投资展望报告2017

报告摘要

“在《中国投资展望报告》看到中国投资的最新全貌和即将发生的未来”。

报告分两大部分,第一部分是回顾和总结2016中国和上海市固定资产投资的总体情况和基本特征,包括从分地区、分行业和分所有制等多角度进行细致分析;第二部分则是从固定资产投资数据自身运行的时间趋势特征及与宏观变量在时间趋势上的相关耦合性等角度出发,2017年中国上海市投资进行展望和预测,也是从分地区、分行业和分所有制等多角度进行细致分析

回顾2016年,在推进供给侧结构性改革、适度扩大总需求等政策作用下,我国固定资产投资总体上实现了降中有的增长同比增长8.1%,为全年GDP增速“稳稳地”稳定在6.7%起到了决定性作用。从地区来看,中部和西部地区投资增速较快,东部地区投资增速略高于全国投资增速,但东地区投资继续暴跌负增长23.5%,是导致全国投资增速低于10%重要因素之一不过东北投资暴跌可能与统计基数有关,且在下半年跌势有所控制和好转。

产业来看,第二产业及工业投资增速均出现回落,第三产业和基础设施投资则呈现平稳增长、的态势,延续过去几年第三产业投资增速显著高于第二产业投资增速的趋势,这说明我国在深度工业化时期经济结构继续加速调整。从行业来看,电力及热力等行业投资和科学研究等行业投资增速均高于其他行业,房地产业投资增速较高,它们共同支撑了全国固定资产投资增速企稳回升。房地产投资方面,出现了触底反弹后的恢复性增长,但地区差异大,分化严重。2016年国庆后很多热点城市楼市调控,房地产开发投资反弹势头减弱。  

从所有制来看,2016年全国国有及国有控股投资快速增长了18.7%,是全国固定资产投资实现平稳增长的主要动力。但2016年出现民间投资出现断崖式下跌,只增长了3.2%。民间投资在2016年的大幅下滑,其原因是复杂和多方面的,包括民营经济对经济周期波动更加敏感、对成本上升的脆弱性,也有去产能去库存去杠杆带来的政策冲击效应,还有企业税制不合理的放大效应,以及环保压力带来的缩量效应。尽管年内国务院召开多次常务会议和颁布多个政策文件积极施策激发民间投资,民间投资下跌趋势持续到2016年末尚无根本性扭转,形势仍然相当严峻。加快投融资体制改革与创新是恢复民企投资活力的重要入手点。

就上海而言,2016年,上海固定资产投资增长情况较为稳定,同比增长6.3%,增速较上一年增加0.7个百分点。上海早已经进入后工业化时期,固定资产投资基本上是第三产业投资,占据85%以上;但第二产业投资同比增速2016年出现企稳回升的趋势第三产业的投资同比增速呈现逐月下跌的趋势。虽然上海国有经济十分强大,非国有经济在上海市经济结构发挥着主导性的作用,占据近75%的比重与全国情况相反,上海的国有投资在2016年呈现5%的负增长,民间投资则取得接近10%的较高速增长近年来上海固定资产投资主要靠第三产业投资,第三产业投资主要是房地产投资,上海固定资产投资对房地产投资的依赖度很大,而且呈现逐年上升的趋势,2016年初一度达到70%,全年也55%以上。上海2016房地产投资增长6%不过整体上呈现逐月回落趋势。

从定性角度来看,展望2017的中国投资大局,课题组认为,为保障十九大胜利召开的良好经济与社会氛围,供给侧结构性改革将继续发力,货币政策和财政政策为提供宽松的投资环境,党中央和国务院将继续积极施策优化投融资体制来激发各类市场主体的投资活力,投资者友好型的市场环境将得以进一步塑造和完善,为此固定资产投资很有希望保持继续进一步稳定增长、延续的态势。国有经济的投资在2017年仍将发挥积极稳定器作用但侧重在补短板、敦实基础设施等国有经济具有比较优势的方面,而非国有经济的投资活力将在2017年得到恢复,将进一步发挥更为重要的作用。

在定量上,课题组综合多种经典预测方法,预计2017年中国固定资产投资增速约在9.5%左右,较2016年稳中有升。2017年国有及国有控股投资增速预计为19.7%左右,与2016年相比基本持平,民间投资增速预计为8.5%左右,较2016年回升明显。2017年第三产业投资增速预计大约11.9%,房地产投资增速预计为9.3%左右。就上海而言,2017上海固定资产投资增速预计4.9%,其中房地产投资增速预计为7.6%左右。

课题组组长:上海财经大学公共经济与管理学院投资系系主任陈杰教授

 (邮件:chen.jie@mail.shufe.edu.cn

课题组成员:上海财经大学公共经济与管理学院投资系农汇福博士生等

 

 

第一部分 2016中国投资整体回顾

 

根据国家统计局公布数据有两种统计口径计算固定资产投资,它们分别是全社会固定资产投资(含城乡)和城镇固定资产投资完成额。但全社会固定资产投资数据往往只有年度数据,而城镇固定资产投资的数据有月度数据,时效性更强、产业和行业的细分更加丰富、可分析视角更为多样化,本报告采用城镇固定资产投资完成额作为考察固定资产投资情况的主要数据。

       表1报告了基于这两种不同统计口径的固定资产投资,可以看出,城镇固定资产投资完成额占全社会固定资产投资的比重均在96%以上所以本报告用城镇固定资产投资完成额的数据足以反映全国固定资产投资的总体概况。

投资被视为经济增长的发动机,一个经济体的投资率为此具有十分重要的信息含量。但如何计算投资率则有争议。投资率的计算方法常用的有三种:全社会固定资产投资额/生产法GDP、资本形成总额/支出法GDP、固定资本形成总额/支出法GDP。其中固定资本形成总额是资本形成总额的主体,固定资本形成总额加上存货的增加为资本形成总额。

官方统计数据显示,固定资产投资占中国GDP的比重在2002年之后快速增长,2015年固定资产投资占中国GDP比重超过80%(参见图1)。如果看固定资产形成额占GDP比重,那么中国2004年以来基本稳定在40%左右(参见图 1)。从任何一个指标来看,中国投资率都偏高,投资规模继续增长的空间幅度有限,当前应该高度重视提高投资的质量和投资的有效性,改善投资产出比。

 

1.1 全国投资的基本情况

回顾2016年,在推进供给侧结构性改革、适度扩大总需求等政策作用下,我国固定资产投资总体上实现了平稳增长,全年同比增长8.10%,为全年GDP增速“稳稳地”稳定在6.7%起到了决定性作用。其中国有及国有控股投资2016年的超常规的快速增长,实现同比增长18.7%,是全国固定资产投资实现平稳增长的主要动力。但2016年民间投资出现断崖式下跌,只增长了3.2%,而且尽管年内国务院召开多次常务会议和颁布多个政策文件积极施策激发民间投资,民间投资下跌趋势持续到年末尚无根本性扭转,形势相当严峻。

从地区来看,中部和西部地区投资增速较快,成为支撑固定资产投资企稳回升的重要因素,东部地区投资增速略高于全国投资增速,但东地区投资继续暴跌累计负增长23.5%,是导致全国投资增速低于10%重要因素之一不过东北投资暴跌可能与统计基数有关,且在下半年跌势有所控制和好转。

产业来看,第二产业及工业投资增速均出现回落,第三产业和基础设施投资则呈现平稳增长、的态势,说明我国在深度工业化时期经济结构继续加速调整。从行业来看,电力及热力等行业投资和科学研究等行业投资增速均高于其他行业,房地产业投资增速较高,它们共同支撑了全国固定资产投资增速企稳回升。

房地产投资方面,出现了触底反弹后的恢复性增长,全国全年整体相对平稳,但地区差异大,分化严重。2016房地产投资恢复性增长主要是一二线楼市火爆引发2016年国庆后一二线城市在统一部署下纷纷大力加强楼市调控,市场冷却很快,2017年房地产开发投资的后势不容乐观。  

1.1.1 固定资产投资总体情况:实现企稳

2016全国城镇固定资产投资额累计为538,548亿元,同比增长8.10%,虽然较上一年同期回落1.9个百分点,但应该说超过了2015年末当时的市场普遍预期。因为自从2013年开始,全国城镇固定资产投资增速就出现逐月下跌的格局,2015年各月累计投资增速更是从年初的13.9%一路下滑到年末的10.0%2015年全年全国固定资产投资增速为10.0%,相对于2014年全年投资增速15.70%,跌去了5.7个百分点,相当于三分之一多,2015年投资增速下探趋势十分明显。从这个意义上说,2016年的固定资产投资增速确实是出现了探底企稳,这为2016年全国GDP增速稳定在6.7%起到了决定性作用

       分来看,2016年全国固定资产投资增速呈现中间低,两头高的特点具体而言一季度呈现增速上涨趋势,1-2月份增速为10.24%3月份增速提速到11.16%二季度增速呈现一定回落趋势,4月份增速为10.08%5月份和6月份增速个位数,分别7.44%7.29%三季度增速再次呈现逐月增长趋势,7月份的增速为全年最低,3.89%8月份增速则猛增8.19%9月份增速进一步增长至9.02%四季度增速虽然有所回落,但增长相当平稳,10月份11月份增速均在8.8%左右12月单月增速下滑到6.52%总体而言2016全国固定资产投资保持平稳的增长势头,并且后劲较足。

 

   从2016年的月度投资额完成情况来看,季节性特征较强,一季度投资清淡,二季度发力,三季度保持,四季度冲刺。与往年一样,6月份一如既往地是单月投资最多的月份,当月投资完成额超过7万亿元,也创下中国有史以来单月投资完成额最高纪录。

1.1.2 分地区固定资产投资情况:救急东北

地区来看,东部地区2016完成固定资产投资249,665亿元,占全国固定资产投资41.85%比上一年增长9.10%,低于中部和西部,仅略高于全国平均水平。而且增速在3月之后就逐月下滑,上半年的累计增速11%9月份之后累计增速就低于10%了。

2016中部地区完成投资156,762亿元,占全国固定资产投资26.28%比上年增长12.0%2016西部地区完成投资154,054亿元,占全国固定资产投资25.38%,比上年增长12.20%。延续近年来的格局,中部和西部的固定资产投资合计已经占到全国一半以上。而且中部地区和西部地区的投资增速比较高,显著高于全国平均水平。而且中部和西部各个月投资增速波动较小,整体平稳。

2016东北地区(东北三省)完成投资30,642亿元,占全国固定资产投资5.14%。东北在2016年各个月的投资增速为负增长,但下半年有所企稳,上半年累计增速为-32%7月份开始触底反弹,8-12月都逐步有所回升,全年负增长23.5%

因此,整体而言,2016年中部和西部地区固定资产投资增速较快且各月增速平稳;东部地区固定资产投资增速相对低一些而且下半年增速下滑在年末出现企稳迹象;东北地区固定资产投资出现断崖式下跌导致全国固定投资增速低于10%的主要原因之一但东北投资增速下滑过于剧烈,显得过于戏剧性,也有很大可能与早前的统计数字作假带来的高基数有关,如辽宁省长在1月份的省人大会议刚刚公开承认辽宁前几年统计数字存在严重作假。可能实际情况并没有那么严重,不应该过度紧张和惊慌。此外,即使从现有的官方统计数字来看,东北投资增速在20167月份之后有所触底回升,表明局面有所控制和好转。

 

当然,确实要承认整个东北经济在近年来陷入严重困顿,经济活力严重不足,对内对外的投资吸引力都十分匮乏。党中央和国务院也一直积极施策。

2016111日,国务院发布《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》(国发[2016]62),要求积极应对东北地区经济下行压力、推动东北地区经济企稳向好,提出按照立足当前、着眼长远、标本兼治、分类施策的原则,大力培育新动能,加快补齐基础设施短板,加大财政金融投资支持力度。

20161219日,国家发展改革委发出《关于印发东北振兴“十三五”规划的通知》(发改振兴[2016]2397),通知说该《规划》已经国务院批准(国函[2016]177),《规划》要求优化国有经济战略布局,在现代农业、战略性新兴产业和现代服务业等领域创新发展一批领军企业,做优做强国有经济。《规划》提出,积极稳妥发展混合所有制经济,鼓励地方企业和民营资本积极参与东北地区中央企业及其子公司产权制度改革。

    课题组认为,东北自然禀赋优越,工业基础良好,城市化程度高,富有投资潜力。东北战略地位高,人口众多,东北振兴是实现全面小康、跨越中等收入陷阱必不可少的组成部分。但在东北提高政府治理能力,建设投资者友好型的市场环境是东北有效吸收投资、实现振兴的先决条件。

1.1.3 产业固定资产投资:第三产业基建领头

2016年全国第一产业累计完成投资18,838亿元,同比增长21.10%一年回落10.7百分点,但因此规模比较小固定资产投资比重仅约3%左右,对全国固定资产投资大局的影响很小。2015年全国第二产业累计完成投资231,826亿元固定资产投资比重约为39%,同比增长3.50%上一年回落4.50百分点,其中工业投资额为227,892亿元,同比增长3.60%比上一年同期回落4.10个百分点2015年全国第三产业累计完成投资345,837亿元固定资产投资比重约为58%,同比增长10.90%比上一年同期上涨0.3个百分点,逆势上行;其中基础设施投资额(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)118,878亿元同比增长17.40%比上一年上涨0.2个百分点。因此第三产业投资,尤其基础设施投资的较快增长,成为2016年实现固定投资平稳的主要因素,它们的增速固定投资平均增速分别高出2.8个百分点9.3百分点。这也说明我国经济结构在深度工业化后期呈现进一步加速调整的趋势。

 

 

1.1.4 分行业固定资产投资:寻找蓝海

20161-11采矿业累计投资增速出现大幅度下滑,增速为-20.20%比上一年同期回落11.5个百分点;制造业累计增速为3.60%,比上一年同期回落4.8百分点;电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速为13.20%,比上一年同期回落2.8个百分点,房地产业投资增速为6.50%,比上一年同期上涨3.7个百分点;科学研究、技术服务和地质勘查业投资增速为18.10%,比上一年同期增长4.9个百分点。总体而言从上述几个规模较大行业投资增速来看,房地产业投资支撑固定资产投资平稳增长的主要因素。

1.1.5 项目投资:逆势而上 

2016固定资产投资中属于投资318,580亿元大约占固定资产投资53.41%增速11.80%,比上一年还上升了0.4个百分点,算的上逆势而上2016扩建68,982亿元,占固定资产投资的11.56%,增速为2.5%,比上一年大跌了8.9个百分点。2016年改建项目投资85,352亿元,占固定资产投资的14.32%增速4.30%,比上年回落了9.1个百分点。这说明2016年投资增速的下降主要是已有项目的扩建和改建意愿十分低迷,这可能与去产能、现有项目很多面临库存和环保压力而淘汰有直接关系,但新建项目的意向尚强烈。

 

1.1.6 国有国有控股投资:投资企稳主力军

2016全国城镇国有及国有控股投资完成额是213,096亿元,同比增长18.70%上一年同期提高7.8个百分点,比2014年全年的13.0%增速也有显著提高,是2009年以后的最高增速水平,也超过了2005-2008年的平均水平。也就是,如果抛去特殊的有4万亿刺激计划的2009年,2016年的国有投资经历了十来年内都是异乎寻常的高增长

可以看出,2016国有及国有控股投资保持较快发展态势,其增速高于固定资产投资总体增速,是固定资产投资企稳回升平稳增长的主要力量

分月来看,2016年国有控股投资增速总体上呈现前高特点,发力主要在上半年,上半年增速均在20%以上,7月份增速为全年最低,下滑14.35%之后增速比较平稳,维持16%以上。

 

 

2016全国城镇国有及国有控股投资占同期固定资产投资总额35.72%,相对应2011-2015年期间平均32%左右水平有一定程度的明显提升,但比2005-2010年期间平均在45%以上的水平还有很大距离。所以还不能断言投资领域出现了显著的“国进民退”,中国投资领域仍然是民间投资占据主导。

 

1.1.7 民间投资:断崖式下滑及扭转

然而2016年中国民间投资情况确实不容乐观,形势相当严峻。2016全国民间总投资为365,219亿元,同比增长3.2%比上一年同期大幅下跌6.9百分点。相对民间投资在2015年的全年投资增速10.10%2014年的18.10%2013年的23.10%2012年的24.80%,民间投资在2016年确实出现了断崖式的下跌。

分月来看2016年上半年增速呈现逐月快速下降的趋势,1-2月份增速为6.87%3月份和4月份当月增速持续下跌,分别为4.72%4.25%5月份当月增速进一步下滑至0.96%6月份和7月份甚至出现了负增长,当月增速分别为-0.01%-1.20%。但在8月份出现了探底止跌的趋势,8月份当月增速达到2.32%9月份当月增速进一步提升至4.52%10月份当月增速再拉高到5.89%11月份当月增速出现小幅回落4.93%12月再次回落到4.07%

 

 

 

分产业来看,我国民间投资近年来第一产业基本只占3-4%,第二产业约占50%,第三产业约占45%。但2014年以来,民间投资增速无论在第二产业还是第三产业都双双呈现持续的快速下挫,显示并不是主要因为产业结构调整本身带来民间投资下滑。2016年第三产业的民间投资增速下降幅度更甚于第二产业,但又双双都在年末初步出现企稳迹象。

 

 

分地区来看,东部民间投资下降的幅度相对不是很多,2016年增速还有6.8%,但中部和西部的民间投资下降都很大,中部增速为5.9%,西部更只有2.4%,东北更是大幅负增长24.4%

 

总体而言2016民间投资经历了一场惊涛骇浪,上半年断崖式的增速下跌甚至出现负增长,引起了经济界乃至全社会的高度震惊,甚至一定程度的恐慌情绪。民间投资的断崖式下跌又与国有投资异乎寻常的高增速形成了鲜明对比,引起了很多疑惑、担心和探讨。民间投资的困顿又与同期部分一二线城市的楼市火爆、普通居民对购房投资的火热情绪形成了鲜明反差,导致社会高度关注整体经济的“脱实入虚”现象及其背后的经济结构潜含的结构性扭曲,也让社会高度警惕潜在的金融风险和宏观经济脆弱性。

2016年我国民间投资大幅下滑的原因,各方面争论很多。课题组认为,既有民营经济对宏观周期性波动包括国际经济环境冲击更加敏感有关,还与2015年以来中国大规模去产能、去杠杆、去库存等宏观环境有直接关系。由于投融资体制的发育不完善,通过IPO上市而获得股权融资等直接融资的渠道十分匮乏,我国民营经济对银行贷款等间接融资依赖度很大,为此受去杠杆影响很大,在这方面远远超过国有经济。特别是在去杠杆时候银行体系普遍惜贷,让民企在投资的融资方面出现很大困难。另外还有专家指出,投资意向下降,也有我国税收体制缺陷的原因,我国企业税负体制以间接税为主,导致企业税负缺乏利润弹性,即使利润很低时候,也要承担很多税负,让民营企业在经济环境恶化时候投资意愿和投资能力都急剧下降。此外,也有评论者认为,2016年是环保监管力度非常大的一年,民企在环保投入方面相对准备不足,按原来环保标准而准备的民间投资为此受到很大阻力。

面对这种不利局面,党中央国务院做了很多努力来扭转民间投资下滑势头。

201654日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议,决定对促进民间投资政策落实情况开展专项督查,着力扩大民间投资。会议指出,民间投资是稳增长、调结构、促就业的重要支撑力量。当前民间投资增速有所回落,必须采取有力措施,推动相关政策落地,进一步放宽准入,打造公平营商环境,促进民间投资回稳向好。会议决定,在各地、各有关部门对政策落实开展自查基础上,国务院派出督查组,围绕国务院2014年出台的关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的相关文件落实情况,选择部分地区进行督查,同时开展第三方评估。整改存在问题,克服不作为现象,完善鼓励民间投资政策,尊重和维护企业市场主体地位,弘扬企业家精神,激发民间投资潜力和创新活力。国务院促进民间投资专项督查组的重要任务之一,就是大力推进政府和社会资本合作,也即PPP模式。

2016622日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议,听取民间投资政策落实专项督查工作汇报,要求以不断深化改革调动民间投资积极性。会议指出,近期国务院对促进民间投资政策落实情况开展全国督查,并委托全国工商联、发展研究中心和行政学院作了第三方评估,发改委、新华社也作了调研,发现了一些突出问题:部分法规政策不配套、不协调、落实不到位;民营企业在市场准入、资源配置和政府服务等方面难以享受与国企同等待遇;融资难融资贵、缴费负担重;一些干部不作为、不会为、乱作为,少数地方政府失信等,严重影响民间投资发展。会议强调,一要充分认识促进民间投资、发展民营经济的重要意义。二要以深化改革和政策落地提振民间投资信心。三要继续处理好政府和市场关系,营造一视同仁的投资环境。再取消一批审批事项,能放给市场的坚决放给市场。清理完善涉及民间投资的法规政策,建立市场准入负面清单,进一步放开基础设施和公用事业领域,去除显性或隐性门槛。四要缓解融资难融资贵。落实金融支持实体经济政策。运用大数据等新技术,创新适合民营、小微企业的融资模式,推动大银行扩大服务中小企业业务。五要强化责任追究,建立对政府违约和政策不落实的问责机制。坚持依法行政,完善事中事后监管,推行“两随机、一公开”,形成公平市场环境。

201671日,国务院办公厅发出《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》(国办发明电[2016]12),强调充分认识促进民间投资健康发展的重要意义,要求继续深化简政放权、放管结合、优化服务改革,努力营造国有投资和民间投资、各类市场主体一视同仁的公平竞争市场环境,并着力缓解民企融资难融资贵问题,同时还要切实降低企业负担。

这些政策应该说取得了一定成效,7月份之后民间投资增速确实出现了探底回升。但从11月份的表现来看,民间投资回升基础还不够牢固,还需要各级政府采取更多实际努力来激发民间投资活力。

201671日国务院办公厅所发出《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》(国办发明电[2016]12)中那样,近年来我国非公经济实力不断增强,已成为国民经济的主体内容,非公经济创造了60%左右的国内生产总值、80%左右的社会就业,民间投资已占到全社会固定资产投资的60%以上。下图显示,即使2016年民间投资十分低迷的一年,民间投资仍然占到投资总额的60%以上。所以,还大可不必因为2016年国有投资增速大大高于民间投资就惊慌认为,投资乃至经济领域已经全面性“国进民退”,或者“国进民退”势头在加速。

  

    课题组认为,2016年国有投资增速大大高于民间投资是特殊现象,不会持续很久。在经济进入新常态后,民间投资对经济运行新机制和新动能需要一个重新理解和熟悉的转换时间、在换挡期投资机会难觅而暂时乏力,但对宏观经济预期并没有出现过度悲观。国有投资相对而言对经济新常态的新机制和新动能更加容易理解到位和更快适应,又在民间投资下跌过快、出现严重失速的特定背景下为稳增长而被动发力。当民间投资逐步适应熟悉经济新常态的新机制与新动能之后,加上投融资体制的机制创新,民间投资与国有投资的合理平衡关系会重新恢复,民间投资仍然会继续占据投资主流力量。根据中共十八大三中全会和四中全会精神以及党中央和国务院的近期一系列政策部署,我们有信心看到,我国市场经济发展大潮流不会改变,公有经济与非公经济共同发展、平等竞争、相互补充、互为裨益的格局会更加完善,民间投资的活力和创造力不仅会恢复起来,还会得到更多释放。

1.1.8 房地产投资:冷热不均,地区差异大

2016年月全国房地产开发投资为102,581亿元,占固定资产投资的15.66%,增速为6.9%,比上一年回升5.9个百分点,较2015年房地产投资近乎零增长而言,呈现出明显的触底反弹的恢复性增长势头。

分月来看,20161-2月份全国房地产投资同比增长3.03%3月份当月增速上涨至9.66%但随后增速出现了持续下滑趋势,4月份增速为7.21%5月份增速为6.56%6月份增速进一步下滑至6.09%7月份当月同比增长则仅为1.43%,随后增速出现平稳上涨,8月份增速上涨至5.44%9月份增速进一步上涨为7.79%10月份和11月份的当月增速有所下降,同比增长分别为6.57%5.74%,但12月单月增速再次上升到11.08%。总体而言2016整体来看,我国房地产投资一直平稳增长,对固定资产投资大局企稳起到了十分重要的作用

从各月房地产开发投资额的绝对量来看,也是十分平稳。2016年全国一二线城市楼市火爆,开发商预期大幅改变,从悲观转为向好,因此全国房地产投资总体上呈现稳中的趋势。2016年国庆后一二线城市在统一部署下纷纷大力加强楼市调控,限购限贷加强,市场冷却很快,楼市交易量下挫很大,虽然楼市价格暂时还没有出现松动,房地产投资继续反弹复苏,但反弹势头减弱。  

   在房地产投资构成建筑工程投资比重最大,在70%左右;土地购置费占比大约20%左右,占比次之。此外2007年以后安装工程投资占房地产投资的比重出现了显著上升,从4.5%左右上升到近10%

 

 

 

 

 

从分类型的房地产投资来看,商业用房的开发投资在2015年下降幅度最大,2016年反弹也较大,住宅类房地产的开发投资在2015年下降幅度次之,2016年的反弹幅度也很大。办公楼的开发投资在2015年几乎没有明显下降,但2016年初出现严重下挫,进入下半年后止跌企稳。相对而言,全国范围内商用物业包括办公楼的库存积压要明显超过商品住宅,所以住建部近期一直在力推“商转住”,商用房地产的投资未来需要谨慎。

 

分地区来看,2016年东部地区房地产投资56,233亿元其占全国房地产投资比重超过52%西部地区房地产投资为23,286亿元,占全国房地产投资比重22%中部地区房地产投资23,061,占全国房地产投资比重为21%左右;东部地区房地产投资最小,仅3,847亿元,占全国房地产投资比重是约4%

从同比增速来看,2016房地产投资增速最高的是中部地区增速为10.70%左右,比全国增速水平高出3.8个百分点;同年东部地区房地产投资的增速大约5.6%西部地区增速是6.2%比全国平均增速为低。

因此,总体而言,中部地区房地产投资增长是全国房地产投资实现平稳增长、稳中向的主要力量,而东部房地产投资受到土地供应的约束,西部地区房地产投资受到需求乏力的阻碍东北地区房地产投资甚至出现大幅度负增长,都给全国房地产投资稳定增长带来一定的阻力。

 

1.2  上海市投资的基本情况

    2016年,上海固定资产投资增长情况较为稳定,同比上涨6.3%,较上年增速提高0.7个百分点。上海早已经进入后工业化时期,固定资产投资基本上是第三产业投资,占据85%以上;但第二产业投资同比增速2016年出现企稳回升的趋势第三产业的投资同比增速呈现逐月下跌的趋势。虽然上海国有经济十分强大,非国有经济在上海市经济结构发挥着主导性的作用,占据近75%的比重与全国情况相反,上海的国有投资在2016年呈现5%的负增长,民间投资则取得接近10%的较高速增长近年来上海固定资产投资主要靠第三产业投资,第三产业投资主要是房地产投资,上海固定资产投资对房地产投资的依赖度很大,而且呈现逐年上升的趋势,2016年初一度达到70%,全年也55%以上。上海2016房地产投资增长6%不过整体上呈现逐月回落趋势,带动固定资产投资对房地产投资的依赖度在该年内也70%的高点有所回落。  

1.2.1 固定资产投资

2016上海市固定资产投资约为6,752亿元,同比增长6.3%较上一年增速提高0.7个百分点。分来看,一季度增速呈现上涨趋势,1-2月份同比增速为6.6%左右3月份同比增速上涨至大约11.27%,这也是2016年的最高增速值随后增速呈现下滑趋势,二季度同比增速在7-8%之间,其中4月份增速为8.04%5月份和6月份增速分别7.07%7.56%7月份增速进一步下滑1.10%,但三季度增速呈现增长的趋势,8月份增速上涨至大约2.71%9月份增速快速增长至7.75%四季度增速出现较大波动,10月份同比增速进一步温和上涨,达到7.95%,但11月份增速大幅下滑,大约-1.87%不过,从累计增长率来看,2016年累计增速相对较平稳,呈现小幅下滑的趋势。

 

  

 

1.2.2 分产业固定资产投资

上海市第一产业占比非常小20161-11月第一产业累计完成投资仅为12.35亿元左右,占固定资产投资的比重更是仅为0.21%因而第一产业投资在上海市经济结构中的作用几乎可以忽略不计。同一时期内第二产业累计完成投资大约832.31亿元,累计同比增长2.9%,占固定资产投资的14.4%左右;第三产业在同一时期内的累计投资是8,935亿元左右,累计同比增长5.9%大约占固定资产投资85.38%

分月来看,第二产业投资同比增速总体上呈现企稳回升的趋势一季度同比增速为负,1-2月份同比增速为-12.8%3月份同比增速为-7.41%;二季度三个月的同比增速分别为8.54%2.56%2.88%7月份同比增速为5.61%8月份和9月份的同比增速分别是4.14%6.20%10月份增速进一步上涨15.46%,这也是全年最高同比增幅11月份增速下滑至5.99%相比而言,第三产业投资的同比增速总体上呈现下跌的趋势,1-2月份增速为10.3%3月份增速达到全年最大同比增速值,为14.45%左右,4-6月份的同比增速比较平稳,大约7.9-8.3%之间;三季度增速波动较大,7-9月份的同比增速分别为0.76%1.77%8.07%10月份同比增速是5.87%左右,11月份同比增速为-2.77%

 

 

1.2.3 国有经济投资与非国有经济投资

20161-11月上海市国有经济累计完成投资1,491亿元,其占固定资产投资的25.84%左右;在同一时期内,国有经济累计完成投资4,280亿元,其占固定资产投资74.16%说明,虽然上海国有经济十分强大,非国有经济在上海市经济结构发挥着重要甚至主导性的作用。

此外,20161-11上海市国有经济投资累计增速是-5.2%。分月来看,除了3月份累计增速正的,大约0.40%,其余月份的累计增速均是如图23所示。这说明国有经济在上海市经济中有进一步缩减的态势。

相比而言同一时期内,上海市非国有经济投资累计大约9.8%分月来看,11月份之前每个月累计增速均超过10%其中二季度累计增速更是接近15%图所示。表明非国有经济在上海市经济结构占比存在进一步扩大的态势,上海经济结构继续市场化

 

 

 

1.2.4 房地产投资

25报告了2001-2016年上海市房地产投资占固定资产投资比重的趋势,可以看出,这一比值在过去5-6年间整体上呈现增长的态势。20161-2月份这一比重达到最大值,大约是70%11月份时一比重有所下降,但仍超过50%,约为53.5%

 

20161-11上海市房地产投资额大约为3,314亿元累计增长5.99%,比上一年同期回落2个百分点左右。分月来看,1-2月份同比增速为10.31%左右,3月份增速大约是15.68%随后增速呈现下降趋势直到7月份4-6月份增速分别9.40%6.94%2.05%7月份同比增幅进一步下降为负数,大约是-2.91%8月份同比增速猛增至19.86%,这也是全年最大同比增速值,9月份增速回落至10.29%10月份增速进一步回落5.01%11月份同比增速再次出现负值,大约是-9%

然而,从累计增速来看,2016年上海房地产投资累计增速整体出现回落的迹象。这说明上海经济结构对房地产的依赖度有所降低

第二部分 2017年中国投资展望

课题组从定性定量两个方面来对2017年全国投资大势做出预测和判断。

从定性角度来看,展望2017的中国投资大局,国家治理理念、经济增长理念、产业政策、财政政策、货币政策、汇率政策、国际经济环境乃至技术创新突破点等都会有很大影响,而这些因素本身也都有很多的变数。总体而言课题组认为,为保障十九大胜利召开的良好经济与社会氛围,供给侧结构性改革将继续发力,货币政策和财政政策为提供宽松的投资环境,党中央和国务院将继续积极施策优化投融资体制来激发各类市场主体的投资活力,投资者友好型的市场环境将得以进一步塑造和完善,为此固定资产投资很有希望保持继续进一步稳定增长、延续的态势。国有经济的投资在2017年仍将发挥积极稳定器作用但侧重在补短板、敦实基础设施等国有经济具有比较优势的方面,而非国有经济的投资活力将在2017年得到恢复,将进一步发挥更为重要的作用。

    从定量角度来看,课题组认为,所谓展望或预测核心是用已知的信息去估计和推断事物未来的发展趋势或结果。在经济分析中,预测方法主要有:(1)移动平均预测法(简单移动平均、二项移动平均、三项移动平均);(2)指数平滑预测法(简单指数平滑、二项指数平滑、三项指数平滑、温特斯指数平滑);(3)趋势外推预测法;4)灰色预测法;(5)移动自回归预测法(ARIMA);(6)回归预测法。以上预测方法,除了最后一个回归预测法,其余方法都可以算时间序列模型,本质上都只考虑变量自身数据运动在时间序列上的趋势特征,根据其数据历史上的变动特征去推断其未来发展趋势。看起来是一种偷懒的办法,因为没有任何考察外部决定因素的影响,但问题是外部决定因素往往本身也是不可观测或难以预测到的。很多实践发现,单变量时间序列模型的预测效果或预测准确性,往往还比基于因果关系的复杂多变量回归模型预测效果更好,尤其短期内预测。这样做的理论依据是,变量内在时间运动趋势不会轻易改变内在的规律性惯性滞后性,决定了历史数据可以用来预测一个变量在短期内的运动趋势当然精细的时间序列模型需要综合考虑数据的趋势因素、季节因素、循环因素和不规则因素,加以分解,进行趋势剔除、季节调整等处理后,才能进行推断预测

2.1 2017年全国投资展望

课题组从固定资产投资数据自身运行的时间趋势特征及与宏观变量在时间趋势上的相关耦合性等角度出发,2017年中国上海市投资进行展望和预测,采用了指数法、VAR模型法等多种经典预测方法以增强预测的可靠性和稳健性,也是从分所有制、分地区和分行业等多角度进行细致分析,房地产投资同样是预测的重点

2.1.1 固定资产投资展望:基于指数平滑 

    本小节基于2005-2016的月度数据,采用三次指数(Holt-Winters)平滑20171-12固定资产投资增速进行预测。下面两图报告了预测结果。根据预测结果,2017全国城镇固定资产投资增速预计9.32%左右,比2016上涨大约1.22百分点。分季度而言2017年一季度增速预计9.27%左右,比上一年同期回落大约1.48个百分点二季度增速预计大约9.80%,比上一年同期上涨1.72个百分点左右;三季度投资增速预计大约为9.71%,比上一年同期上涨2.53个百分点左右;四季度增速预计为8.56%左右,比上一年同期上涨大约0.24个百分点。

 

2.1.2 固定资产投资展望:基于固定资产投资与货币供给VAR模型

基于2005-2016的月度数据,采用包含固定资产投资与货币供给的双变量向量自回归(VAR)模型,预测20171-12固定资产投资增速。下图报告预测结果。根据预测结果,2017全国城镇固定资产投资增速预计大约为9.13%,比2016提高1百分点左右分季度而言一季度增速预计8.69%左右,比上一年同期回落大约2.06个百分点二季度增速预计8.93%,比上一年同期上涨约0.85个百分点三季度增速预计9.14%左右,比上一年同期上涨约2.06个百分点四季度增速预计为9.55%左右,比上一年同期上涨约1个百分点。

 

2.1.3 固定资产投资展望:基于固定资产投资GDP增长的VAR模型

    本小节通过包含固定资产投资GDP增长的双变量向量自回归(VAR)模型,基于20011季度至20163季度当期同比的季度数据,20171-4季度固定资产投资进行预测。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017年固定资产投资增速预计大约为10.08%,比2016上涨大约1.63百分点。具体地一季度增速预计10.34%左右,比上一年同期回落0.42个百分点左右;二季度增速预计为10.20%左右,比上一年同期上涨大约2.12个百分点三季度增速预计大约9.66%,比上一年同期上涨2.58个百分点左右;四季度增速预计为10.25%左右,比上一年同期上涨大约1.18个百分点。

2汇总了上述三种情况下,20171-4季度及全年固定资产投资增速情况2017年投资增速平均值在9.51%相比而言由上海财经大学高等研究院发布的《中国宏观经济形势分析报告与预测2016-2017年度报告》中预测2017年全年固定资产投资增速大约为8.1%瑞银证券预测2017我国固定资产投资增速小幅回升至8.8%左右,中国社会科学院发布的《2017经济蓝皮书》则预测2017年全社会固定资产投资名义增长大约8.9%。相比这样预测结果,我们的预测相对更为乐观一些。我们的预测仅仅从投资数据自身的时间运动趋势信息及与宏观变量的耦合关系上去挖掘内在规律,相对忽略了把经济政策和外部宏观的趋势及不确定性纳入预测分析,预测值可能有一定的偏误。

但总体上我们认为,如果供给侧改革足够发力,投资者友好型的市场环境进一步塑造和完善,2017中国固定资产投资可以保持继续进一步稳定增长、延续的态势。

2.1.4 国有国有控股投资展望

   本小节通过三次指数(Holt-Winters)平滑法,基于20052月至201611月当期同比月度数据,对20171-12月国有国有控股投资进行预测。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017年国有及国有控股投资增速预计为19.68%左右,比2016年回落大约0.23个百分点。其中一季度增速预计为18.31%左右,比上一年同期回落5.02个百分点左右;二季度增速预计大约为19.06%,比上一年同期回落大约4.55个百分点;三季度增速预计大约为19.88%,比上一年同期上涨2.25个百分点左右;四季度增速预计为20.74%左右,比上一年同期上涨大约3.6个百分点。因此,2017国有及国有控制投资继续平稳增长,仍将成为固定资产投资进一步企稳回升的主要力量。

2.1.5 民间投资展望

本小节运用三次指数(Holt-Winters)平滑通过20122月至201611月当期民间投资月度数据,预测20171-12月民间投资。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017民间投资增速预计8.54%左右,比2016年上涨5.06个百分点左右。其中上半年预计增速预计为10.32%左右,比上一年同期上涨7.5个百分点左右;下半年增速有所回落下滑7.17%左右,但仍比上一年同期上涨3.18个百分点左右。总体上,预计2017民间投资将有较大的恢复

 

 

2.1.6 第三产业固定资产投资展望

本小节采用20052月至201611月当期同比月度数据,通过三次指数(Holt-Winters)平滑预测20171-12第三产业固定资产投资。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017年第三产业投资增速预计大约11.89%,比2016年上涨大约0.73个百分点。其中一季度增速预计为12.92%左右,比上一年同期上涨大约0.29个百分点;二季度增速预计为12.88%左右,比上一年同期上涨1.59个百分点左右;三季度增速预计大约为11.89%,比上一年同期上涨大约1.64个百分点;四季度增速预计为10.41%左右,比上一年同期回落0.77个百分点左右。因此2017年第三产业固定资产投资延续平稳增长态势。全国处于深度工业化时期和部分区域进入后工业化后,我国经济结构将进一步调整优化。

2.1.7 全国房地产投资展望

本小节运用三次指数(Holt-Winters)平滑通过20052月至201611月房地产投资当期同比的月度数据,预测20171-12月房地产投资。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017年房地产投资增速预计为9.26%左右,比2016年上涨大约3.29个百分点。其中上半年预计增速预计为9.89%左右,比上一年同期上涨大约3.8个百分点;下半年增速有所回落预计为8.73%左右,比上一年同期上涨2.87个百分点左右。因此2017房地产投资将进一步平稳增长,仍将成为固定资产投资平稳增长和经济企稳回升的主要力量。

    抛开数据本身内在运动趋势,从理论和政策层面,课题组鉴于以下视角来思考2017年中国房地产开发投资的大势:首先,房地产开发投资具有一定周期性和惯性,出现恢复性增长之后一般不会很快再度低迷。房地产交易的冷却传导到开发投资也有一定的时滞性;其次,越来越多的房地产开发集中在上市房地产公司中,而它们必须保持一定的开发量,哪怕调控再严厉,市场预期再不好,也要拿地和开发;第三,历史经验上看房屋价格变动趋势与房地产开发投资增速并不完全同步,房地产开发投资对价格敏感性不强,更多受地方政府土地供应行为的影响。考虑到我国经济活动和地方政府财力对房地产开发投资及产业拉动仍有较大依赖性,地方政府在稳房价、防止房地产市场既不要大起也不要大落的前提下会采取各种办法刺激房地产开发投资。综合以上视角的分析,课题组认为,2017年全国房地产开发投资仍然有一定的增长空间。

 

2.2 上海投资展望

2.2.1 固定资产投资展望:基于指数平滑

小节将基于2001-2016上海固定资产投资月度数据,通过三次指数(Holt-Winters)平滑20171-12上海固定资产投资进行预测。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017上海固定资产投资增速预计4.89%左右,比2016上涨大约0.21百分点。具体地一季度增速预计4.80%左右,比上一年同期回落3.75个百分点左右;二季度增速预计为5.24%左右,比上一年同期回落大约2.28个百分点三季度投资增速预计大约为5.72%,比上一年同期上涨大约1.86个百分点四季度增速预计大约4.11%,比上一年同期上涨大约1.43个百分点。因此2017年上海固定资产投资增速仍将平稳增长,相对2016年差别不大

 

 

  

2.2.2 房地产投资展望

    本小节运用三次指数(Holt-Winters)平滑基于20052月至201611月房地产投资当期同比的月度数据,预测20171-12月民间投资。下两图报告了预测结果。根据预测结果,2017年上海房地产投资增速预计为7.64%左右,比2016年上涨1.53个百分点左右。其中上半年预计增速预计为6.47%左右,比上一年同期回落2.26个百分点左右;下半年增速有所回落预计为8.62%左右,比上一年同期上涨大约4.59个百分点。因此2017上海房地产投资将延续平稳增长态势,稳进。

 

 

 

三部分 总结

2016年中国投资在过去几年增速持续下跌的不利背景下努力实现企稳,初现L型走势,为经济增长速度企稳打下关键性基础。但突出的问题是民间投资增速下滑过快,同时局部地区尤其东北投资严重萎缩,凸显经济新常态下从旧机制旧动能到新机制新动能转换的不易,也是长期高速增长中所隐藏的经济结构性扭曲的集中爆发。但在各级政府积极施策之下,2016年后半段民间投资和东北投资的降速都初步得到控制并有所扭转,为反弹复苏打下良好基础。此外,延续过去几年的趋势,2016年第三产业投资增速继续显著超过第二产业投资增速,显示中国进入深度工业化和接近后工业化时期经济结构的加快调整。

        2016民间投资的断崖式下跌与国有投资异乎寻常的高增速形成了鲜明对比,引起了很多疑惑、担心和探讨。民间投资的困顿又与同期部分一二线城市的楼市火爆、普通居民对购房投资的火热情绪形成了鲜明反差,导致社会高度关注整体经济的“脱实入虚”现象及其背后的经济结构潜含的结构性扭曲,也让社会高度警惕潜在的金融风险和宏观经济脆弱性。

2016年我国民间投资大幅下滑的原因,各方面争论很多。课题组认为,既有民营经济对宏观周期性波动包括国际经济环境冲击更加敏感、应对中等收入国家和老龄化趋势带来的劳动力成本上升压力更加脆弱有关,还与2015年以来中国大规模去产能、去杠杆、去库存等政策有直接关系。由于投融资体制的发育不完善,通过IPO上市而获得股权融资等直接融资的渠道十分匮乏,我国民营经济对银行贷款等间接融资依赖度很大,为此受去杠杆影响很大,在这方面远远超过国有经济。特别是在去杠杆时候银行体系普遍惜贷,让民企在投资的融资方面出现很大困难。另外,投资意向下降,也有我国税收体制缺陷的原因,我国企业税负体制以间接税为主,导致企业税负缺乏利润弹性,即使利润很低时候,也要承担很多税负,让民营企业在经济环境恶化时候投资意愿和投资能力都急剧下降。此外,2016年是环保监管力度非常大的一年,民企在环保投入方面相对准备不足,按原来环保标准而准备的民间投资为此受到很大阻力。加快投融资体制改革与创新,是恢复民间投资活力的重要入手点。

    展望2017年中国投资,课题组认为,为保障十九大胜利召开的良好经济与社会氛围,供给侧结构性改革将继续发力,货币政策和财政政策为提供宽松的投资环境,党中央和国务院将继续积极施策优化投融资体制来激发各类市场主体的投资活力,投资者友好型的市场环境将得以进一步塑造和完善,为此固定资产投资很有希望保持继续进一步稳定增长、延续的态势。国有经济的投资在2017年仍将发挥积极稳定器作用但侧重在补短板、敦实基础设施等国有经济具有比较优势的方面,而非国有经济的投资活力将在2017年得到恢复,将进一步发挥更为重要的作用。

    就对策问题,课题组认为,需要客观理性看待国有经济在市场经济中的作用。从历史经验看,20世纪80年代,中美英苏四国改革都对本国的国有企业进行了大力度的改革。里根总统和撒切尔夫人都积极推进国有企业的私有化或增强国有企业的运作活力。吴敬琏曾评价前苏联的私有化改革,在没有成功地培育民营经济、让民营经济足够成熟的时候就撤掉国有经济,结果导致国民经济瘫痪,最终从而导致改革失败。吴敬琏先生还指出,中国的经济改革路径一直一方面保障国有经济的基本托底作用,保证任何经济困难时候至少有一个“轮子”能转,另一方面通过引进外资企业和培育出民营企业轮子,双轮驱动能够在推进改革的同时保持国民经济的较快增长。

    基于此,课题组认为进入经济新常态后,中国经济处于经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”复杂时期,在这一时期内国有投资仍需要继续发挥其一些不可替代的积极作用。虽然国有投资在2016年刚经历了十来年内都是异乎寻常的高增长,但预期2017延续较高快速的平稳增长态势,但占全国固定资产投资比重会逐步有所相比而言,由于民间投资对经济运行新机制和新动能需要一个较长重新理解和熟悉的转换时间,在非国有经济适应“三期叠加”的复杂形势,经济新常态的新机制和新动能逐步理解到位和适应之后民间投资将稳步地恢复活力,在未来中国经济中继续扮演重要甚至主导性的作用。

 

附录

附录1:投资率的计算

国民经济核算统计中常用的几个投资率指标,

第一种:投资率=(全社会固定资产投资额/生产法GDP)×100%

  第二种:投资率=(资本形成总额/支出法GDP)×100%

  第三种:投资率=(固定资本形成总额/支出法GDP)×100%

  以上三种方法的分母都是GDP,但第一种是生产法GDP,第二种和第三种是支出法GDP。理论上,生产法GDP与支出法GDP应该相等,但实际核算中,由于多种原因,不可能完全一致。但分子各不相同。

以上三种方法的分子更是相差甚多,尤其第一种和第二、三种方法相差很大。第一种方法的分子是全社会固定资产投资(也常用城镇固定资产投资来替代),是我国长期以来投资统计的核心指标。第二种方法的分子资本形成总额(I),是支出法GDP的三大构成项之一,另外两大构成项分别为最终消费(C)、货物和服务净出口(NX)。第三种方法的分子固定资本形成总额,是资本形成总额的一部分,固定资本形成总额与存货增加合一起便是资本形成总额。

全社会固定资产投资与固定资本形成总额看起来近似,但在口径上有一定的差别。全社会固定资产投资额包括土地购置费、旧建筑物购置费和旧设备购置费;固定资本形成总额则不包括这些费用。土地购置费用是资产的产权转移,不是生产活动成果。旧建筑旧设备购置费在买方是增加固定资本形成,但对卖方是减少等额的固定资本形成,所以从社会层面不形成新的固定资产。所以,这三类都不计入固定资产投资形成总额、也不计入支出法GDP

然而,也有一部分计入固定资本形成总额的,却没有在固定资产投资中,比如商品房销售增值,RD和无形资产投资这类。所以固定资产形成不是固定资产投资的子集,两者相互不隶属,但又有大量重叠地方。

从中国的统计数字来看,全社会固定资产投资完成额和固定资本形成总额在历史上曾经十分接近,但2003年之后两个指标差别越来越大(参见图1)。2015年全国全社会固定资产形成总额是56万亿,固定资本形成总额却只有31万亿元,中间差了25万亿。而2015年全国土地出让金才3.2万亿,只能解释两者差额的八分之一,两者差额的绝大部分还是不能精确分解。

数据显示,2015年固定资产投资占中国GDP比重超过80%(参见图1),甚至有些省份和城市超过100%都不少见,为此应该很小心用这个指标运用在“投资率”的计算上。固定资产投资占GDP的比值,更多的意义是用在纵向对比上。如果看固定资产形成额占GDP比重,那么中国一般是在40%多一些(参见图 1),这个是可以与国际进行横向对比的投资率。

 

 

附录3三次指数(Holt-Winters)平滑法 

报告在预测时候所采用的三次指数(Holt-Winters)平滑法主要借鉴Fried & Croux(2010)做法算法可以对同时含有趋势和季节性的时间序列进行预测。目前方法已经被学者们广泛运用于不同的研究领域比如桂文林韩兆洲(2010)应用该方法预测我国居民消费价格波动桂文林(2011)运用该方法预测我国铁路、民航、水运和公路客运量韩兆洲肖峰(2014)基于这一方法预测我国工业增加值的波动。

下面对三次指数(Holt-Winters)平滑法进行简单介绍。方法通过以下三个方程进行三次指数平滑:

 

 

    其中表示实际观测值,表示第i个数据的平滑值,表示趋势项来表示平滑后的趋势参数、和分别对应当前点的水平、趋势部分和季节部分,参数范围都在0-1之间,参数接近0时,近期的观测值的影响权重就越小。参数、和大小通过算法和实际数据决定。

 

 

附录4向量自回归(VAR)模型简介

 

VAR模型1970年由Sims提出,在传统VAR模型中,所有变量均被看成内生变量,初始不对模型系数施加任何约束,每个方程都有相同的解释变量,即每个被解释变量都自身以及其它被解释变量的若干期滞后值进行回归VAR模型是涉及相互制约和相互影响的经济变量的预测和分析最常见的方法之一。

近年来,VAR模型越来越被经济工作者重视和运用,比如董梅(2011)运用VAR模型预测居民消费价格指数张卫平(2012)通过VAR模型预测中国通货膨胀率吴锦顺(2013)基于VAR模型预测中国的核心通货膨胀率

如果以双变量,滞后2为例,那么VAR模型可以表示为:

   

其中分别表示实际观测的经济变量;和是要被估计的参数。在现有文献中,对于VAR模型滞后期确定的选取准则主要有SICSCHQ信息准则法等

VAR模型最的优势是可以进行预测,主要原理是先通过方程(1)和(2)进行回归,获得估计参数的大小,然后把参数和的实际值带入方程(1)和(2)进行滚动预测。数据时间长度越大,其预测效果越好

 

 

 

 

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